Компания SpaceX готовится к выходу на рынок в пятницу, вызывая небывалый ажиотаж среди инвесторов. Сообщается, что предложение акций на сумму 75 миллиардов долларов США значительно переподписано, при этом некоторые институциональные инвесторы вкладывают до 10 миллиардов долларов США в блоки акций империи Илона Маска.
Хотя существует множество причин для скептического отношения к этой инвестиции — крупные первичные публичные размещения акций (IPO) часто теряют в стоимости, компания пока убыточна, а непредсказуемое поведение Маска в социальных сетях было бы крайне тревожным для любого другого руководителя технологической компании — это, похоже, никого не останавливает. Инвесторы в сфере технологий усвоили, что нельзя ставить против Илона Маска, независимо от деловой логики.
Орбитальные центры обработки данных — ключевая ставка
Однако беспристрастный анализ финансовых планов SpaceX позволяет многое узнать о том, на что делает ставку компания: это бизнес, сосредоточенный вокруг орбитальных центров обработки данных. Эта концепция сформировалась за последние 18 месяцев, когда Маск искал единое видение, способное объединить его конгломерат перед IPO. В истинном стиле Маска, это смелый план, требующий как минимум трех почти невыполнимых инженерных задач: создания полностью многоразовой ракеты, строительства совершенно нового американского завода по производству чипов и стремительного наращивания темпов производства спутников.
Разногласия в оценках
Оценка такого бизнес-плана представляет собой сложную задачу. На этой неделе были представлены два анализа, которые попытались дать более трезвую оценку планам SpaceX: один от финансово-исследовательской компании Morningstar, а другой от Асвата Дамодарана, профессора финансов Нью-Йоркского университета, специализирующегося на оценке корпораций. Оба исследования показали, что SpaceX значительно менее ценна, чем почти 1,8 триллиона долларов США, предложенные банкирами компании. Morningstar оценивает стоимость примерно в 825 миллиардов долларов США, тогда как Дамодаран полагает, что компания стоит 1,2 триллиона долларов США.
Значительная разница во многом является результатом соединения космической монополии мирового уровня с гораздо более рискованным бизнесом в области искусственного интеллекта. Аналитик Morningstar характеризует разницу между их оценкой справедливой стоимости в 63 доллара США за акцию и ценой предложения SpaceX в 135 долларов США как опцион колл (право на покупку акций в будущем по фиксированной цене) стоимостью 72 доллара США на способность компании реализовать орбитальные центры обработки данных с той скоростью и возможностями, которые, по мнению Маска, достижимы.
В обоих анализах высокая прибыльность бизнеса по запуску космических аппаратов и спутниковой интернет-сети является наиболее привлекательным аспектом компании, в то время как ее ИИ-бизнес вызывает наибольшую неопределенность.
ИИ-стратегия SpaceX: быть провайдером или разработчиком моделей?
Возникает вопрос: какова именно бизнес-модель SpaceX в области искусственного интеллекта? В своем анализе рынка S-1 (документ, подаваемый в Комиссию по ценным бумагам и биржам США при первичном публичном размещении акций) компания видит свою крупнейшую возможность в корпоративном ИИ — в том, что ее модели будут лежать в основе инструментов для кодирования, разработанных командой, приобретенной у Cursor, или в проекте Macrohard, нацеленном на наделение цифровых агентов способностями выполнять интеллектуальный труд. SpaceX оценила общий объем этого рынка в 22,7 триллиона долларов США, по сравнению с 2,4 триллиона долларов США для ИИ-инфраструктуры и почти 2 триллиона долларов США для космических проектов компании.
Однако это противоречит недавним сделкам компании по продаже значительных вычислительных мощностей Anthropic и Google, которые являются явными конкурентами в сфере разработки ИИ-моделей. Такое поведение не является необычным для компаний Маска; SpaceX часто запускает спутники, эксплуатируемые конкурентами ее сети Starlink. Однако обычно это происходит с позиции силы, а не в роли догоняющего. Действия компании как «неооблачного» провайдера могут принести краткосрочную выгоду, но это поднимает вопрос о том, где будет накапливаться стоимость в стеке технологий ИИ: лучше ли быть поставщиком вычислительных мощностей или разработчиком моделей, если нельзя быть и тем, и другим?
Логика масштабирования, доминирующая в ИИ-бизнесе, требует от ведущих лабораторий постоянного обучения новых, более мощных моделей (или, как признал Маск в недавнем иске против Сэма Альтмана, путем извлечения возможностей из моделей других компаний). Любой конкурент, не стремящийся вперед, рискует отстать, хотя растущие возможности более дешевых моделей с открытым исходным кодом могут подорвать эту динамику. Космические центры обработки данных — один из способов решить эту дилемму, предоставляя такой объем вычислений, что SpaceX могла бы эффективно делать и то, и другое.
Архитектура космических центров обработки данных Маска
В видеоинтервью, опубликованном SpaceX на этой неделе, Маск изложил аргументы, почему именно SpaceX наилучшим образом подходит для создания центров обработки данных. Основной довод заключался в том, что SpaceX является единственной компанией, способной дешево выводить на орбиту большие объемы массы, производить множество солнечных панелей и много микросхем. В целом, отраслевые эксперты полагают, что масштабные космические центры обработки данных появятся примерно через десять лет, однако Маск (с множеством оговорок) утверждал, что они гораздо ближе.
В видео он отметил: «Это не обещание того, что мы сделаем. Это то, что мы собираемся попытаться сделать, и, по нашему мнению, вероятно, сможем сделать, а именно — достичь годового темпа производства космических ИИ-вычислительных мощностей примерно в один гигаватт к концу следующего года.» Исходя из предполагаемой максимальной мощности 150 кВт на спутник, это соответствует темпам производства 6 666 спутников в год, или около 556 в месяц. Это примерно в два раза превышает текущий темп производства спутников Starlink, который составляет всего 70 в неделю. Хотя Маск утверждает, что спутники для ИИ имеют более простую архитектуру, это весьма амбициозная цель для производственного объекта, который еще не построен. Компания также все еще занимается строительством своего завода по производству солнечных панелей.
И это еще до того, как мы дойдем до Terafab — широко обсуждаемого завода по производству чипов компании, который, по замыслу Маска, будет обеспечивать последующие этапы развития продукта, поскольку компания стремится увеличить ежегодное производство вычислительных мощностей до одного тераватта. Заводы по производству чипов являются одними из самых сложных современных промышленных проектов, обычно требующих миллиардов долларов инвестиций и до десяти лет на строительство.
Starship — ключевой элемент
Затем возникает самый важный вопрос: что насчет Starship — ключевого элемента для экономической доставки всех этих чипов на орбиту? Недавний испытательный полет прошел достаточно успешно, но не дал оснований полагать, что быстрая многоразовость использования находится на пороге. SpaceX может изначально ограничиться повторным использованием только первой ступени (ускорителя), что повысит затраты на развертывание космических центров обработки данных. В настоящее время компания все еще проходит расследование Федерального управления гражданской авиации (FAA) по выяснению причин, по которым первая ступень не совершила контролируемый возврат, как планировалось. SpaceX не ответила на вопросы о том, когда аппарат снова полетит, хотя заявляла, что ожидает начать запускать спутники Starlink с его помощью к концу этого года.
Однако стоит отнестись к этим заявлениям с долей скептицизма: НАСА, имеющее контракт со SpaceX почти на 4 миллиарда долларов США на использование Starship в качестве лунного посадочного модуля, все еще не готово утвердить испытательную миссию с этим аппаратом, запланированную на конец 2027 года.
Будьте осторожны, инвесторы
Когда публичные инвесторы получат акции SpaceX, они станут владельцами компании, обладающей почти монополией на доступ в космос в США и Европе, глобальной коммуникационной сетью и ставкой на самый амбициозный инфраструктурный проект эпохи ИИ. Эти проекты зависят от создания SpaceX чего-то беспрецедентного — полностью многоразовой ракеты. Компании также потребуется построить высокопроизводительный завод по производству спутников ИИ, причем сделать это за 18 месяцев, а не за десятилетие, которое потребовалось для разработки производства Starlink. Наконец, ей придется построить завод по производству чипов в США — задача, от которой уклоняются даже специализированные кремниевые компании. Маск прав, заявляя, что SpaceX — единственная компания, способная реализовать что-либо из этого в ближайшее время, но это скорее свидетельствует о масштабах вызова, чем о вероятности его достижения.
Ранее Маск заявлял, что не будет выводить SpaceX на биржу до тех пор, пока не достигнет Марса, поскольку непостоянные инвесторы могут потерять веру по пути. Эти планы, возможно, были отложены, но то, что он представил перед IPO компании, может оказаться не менее сложным.
